Резюме: Комментарии Пауэлла подтвердили, что снижение ставки в сентябре не за горами, поскольку он сказал, что «пришло время для корректировки политики» и трейдеры ищут ясности относительно масштабов снижения. Комментируя речь, Ник «NIkileaks» Тимираос из WSJ выразился лучше всего :

«Поворот Пауэлла завершён» и отметил следующее:

Пауэлл занимает миролюбивую позицию по всем направлениям — с того же момента, когда два года назад он дал понять, что ФРС согласится на рецессию в качестве платы за то, чтобы восстановилась инфляция:

• «Охлаждение ситуации на рынке труда очевидно».
• «Маловероятно, что рынок труда станет источником повышенного инфляционного давления в ближайшее время».
• «Мы не стремимся и не приветствуем дальнейшее охлаждение ситуации на рынке труда».
• «Пришло время скорректировать политику. Направление движения ясно, а сроки и темпы снижения ставок будут зависеть от поступающих данных, меняющихся перспектив и баланса рисков».
• «Мы сделаем все возможное, чтобы поддержать сильный рынок труда по мере дальнейшего продвижения к ценовой стабильности».

Пауэлл разворачивает свой рассказ о причинах и поведении инфляции с 2020 года. Понимая, что не все согласятся с его формулировкой, он заключает следующим образом:

• «Это моя оценка событий. Ваша оценка может отличаться».
• Перечислив ряд суждений, которые заставили чиновников описать инфляцию как, скорее всего, временный процесс, Пауэлл отмечает, насколько широко эти взгляды были распространены за пределами ФРС:
• «Добрый корабль Transitory был переполнен».

Что касается рынка труда, председатель заявил: « Мы не стремимся и не приветствуем дальнейшего охлаждения рынка труда», что ещё раз показывает важность отчёта по занятости в США от 6 сентября, который, по всей видимости, определит размер шагов ФРС. Как ранее отметил Тимиреос, отчёт, опубликованный уже в июле, может привести к сокращению более чем на 25 базисных пунктов.

Пауэлл продолжил отмечать, как внимание ФРС сместилось в рамках её двойного мандата, заявив, что «баланс рисков для наших мандатов изменился и риски повышения инфляции уменьшились, а риски понижения занятости возросли».

Наконец, председатель повторил зависимость от данных, отметив, что «сроки и темпы снижения ставок будут зависеть от данных, прогнозов и баланса рисков».

В ответ рынки увидели широкомасштабную голубиную реакцию с ростом казначейских облигаций и акций наряду с падением доллара. Обратите внимание, что ценообразование на денежном рынке ФРС мало изменилось, оставаясь на уровне 32 базисных пунктов в сентябре и 97 базисных пунктов к концу года.

Смотрите Пауэлла (на английском) здесь:

Tl;dr: Пауэлл подтвердил то, что было в протоколах FOMC

«Пришло время скорректировать политику», — сказал Пауэлл:

«Направление движения ясно, а сроки и темпы снижения ставок будут зависеть от поступающих данных, меняющихся перспектив и баланса рисков».

Опасения по поводу рынка труда доминируют…

«Мы не стремимся и не приветствуем дальнейшее охлаждение рынка труда», — заявил Пауэлл, добавив, что замедление темпов роста на рынке труда «очевидно».

Чего бы это ни стоило?

«Мы сделаем всё возможное, чтобы поддержать сильный рынок труда по мере дальнейшего продвижения к ценовой стабильности. При соответствующем смягчении политики есть все основания полагать, что экономика вернется к 2-процентной инфляции, сохраняя при этом сильный рынок труда. Текущий уровень нашей учётной ставки даёт нам достаточно возможностей для реагирования на любые риски, с которыми мы можем столкнуться, включая риск нежелательного дальнейшего ухудшения условий на рынке труда » .

Глава ФРС также признал недавний прогресс в борьбе с инфляцией, которая в последние месяцы возобновила снижение после остановки в начале года:

«Моя уверенность в том, что инфляция находится на устойчивом пути к 2%», — сказал он.

* * *

Рынок оценивал снижение ставки на 30 базисных пунктов в сентябре перед выступлением Пауэлла (и снижение на 97 базисных пунктов в 2024 году в целом… намного больше, чем 25 базисных пунктов DOTS)…

… и практически не изменился после его комментариев…

Но акции, золото и облигации — всё это в заголовках новостей (а доллар падает)…

Биткоин также прорывается вверх, снова превысив $62, поскольку надвигается короткое сжатие…

* * *

Полное выступление Пауэлла:

* * *

Ранее…

Анонс выступления Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле

Расписание Джексон-Хоул было опубликовано вчера вечером , объявив, что губернатор Norges Bank Ида Уолден Баче и губернатор Bank of Brazil Роберто Кампос Нето присоединятся к члену правления ЕЦБ Филиппу Лейну в обзорной группе в субботу. И Уолден Баче, и Кампос Нето недавно были вынуждены делать сильный акцент на колебаниях обменного курса при обсуждении передачи политики. Уолден Баче отклонил некоторые попытки побудить Norges Bank более жестко контролировать обменный курс и утверждал, что гибкость валютного курса имеет важное значение для небольшой открытой экономики.

Обесценивание кроны занимает видное место в модели NEMO Банка и является ключевой причиной, по которой они обязались удерживать ставки на прежнем уровне. Norges также проявил некоторую обеспокоенность тем, как различия в структурах рынка жилья могут повлиять на передачу денежно-кредитной политики. И недавно они немного повысили свою оценку нейтральной ставки, сделав акцент на глобальных факторах.

Кампос Нето также недавно обсуждал структурные факторы, способствующие высокой нейтральной ставке в Бразилии, на панельной дискуссии в Синтре, многие из которых обострились после Covid, включая субсидированный кредит, траекторию долга и изменения в производительности. Участники дискуссии обычно выступают с краткими речами в начале панели, прежде чем начнется более широкое обсуждение.

Председатель Пауэлл выступит с речью об экономических перспективах в 10:00 утра по восточному времени, которая будет доступна через веб-трансляцию. Губернатор Банка Англии Бейли выступит с речью на обеде в 3:00 вечера по восточному времени. Тексты докладов и речей будут размещены на веб-сайте в то время, когда запланировано начало каждого мероприятия.

Различные спикеры ФРС также будут давать интервью в течение дня — см. таблицу ниже, где собраны все объявленные на данный момент материалы; точное время может быть неточным.

Ниже представлен текущий график выступлений спикеров ФРС:

• 8 утра: выступление Бостика из ФРС на CNBC
• 9 утра: Бостик из ФРС выступает на телеканале Bloomberg Television
• 10:00: Пауэлл из ФРС выступает с речью об экономических перспективах
• 11 утра: Харкер из ФРС выступает на телеканале Bloomberg Television
• 12:30: Гулсби из ФРС выступает на CNBC
• 13:45: Гулсби из ФРС выступает на Fox Business
• 14:15: Goolsbee из ФРС на Bloomberg TV

Вчера Коллинз и Харкер дали интервью Bloomberg, CNBC, MNI и Fox Business. Харкер отметил, что, по его мнению, ФРС «нужно начать процесс снижения ставок» в сентябре, но ему нужно увидеть данные за несколько недель, чтобы определить, является ли это 25 или 50 базисных пунктов целесообразным. Коллинз также сказала, что она считает «скоро целесообразным начать смягчение политики», и повторила, что «данные покажут нам, какой темп имеет смысл». Мартинс Казакс из ЕЦБ также дал вчера интервью и заявил, что он «очень открыт для обсуждения еще одного снижения ставок в сентябре», учитывая последние данные.

Экономическая группа Goldman по США ожидает, что председатель Пауэлл выразит немного больше уверенности в перспективах инфляции и сделает немного больший акцент на рисках снижения на рынке труда, чем на своей пресс-конференции после июльского заседания FOMC, в свете опубликованных с тех пор данных. Речь в этом ключе будет соответствовать прогнозу наших экономистов о серии из трех последовательных сокращений на 25 базисных пунктов в сентябре, ноябре и декабре.

Если присмотреться к тому, что Пауэлл может сказать сегодня, то внимание будет сосредоточено на любых намеках на предстоящее снижение ставки в сентябре, будь то 25 или 50 базисных пунктов. Вот некоторые мысли по этому поводу от NewsSquawk:

Собрание центральных банкиров, ученых и политиков часто рассматривается как руководство политикой, с акцентом на любые обновленные оценки состояния экономики США и траекторию денежно-кредитной политики. В прошлом месяце Пауэлл сказал, что если инфляция и рынок труда продолжат остывать, снижение ставки может быть целесообразным на заседании FOMC 18 сентября. Для этого заседания денежные рынки в настоящее время оценивают около 34 базисных пунктов снижения ставки, что по сути означает, что снижение ставки на 25 базисных пунктов полностью ожидается, с некоторой дополнительной вероятностью, что ФРС может пойти на большее снижение на 50 базисных пунктов.

Голубиное ценообразование снизилось в последние недели, поскольку инфляция продолжает снижаться, а рынок труда продолжает выглядеть устойчивым на фоне своего замедления (в какой-то момент рынки полностью ожидали снижения ставки на 50 базисных пунктов несколько недель назад, когда беспокойство по поводу роста подогрело опасения, что ФРС может отставать от кривой). Пауэлла также, вероятно, спросят о размере снижения ставки. и трейдеры будут следить за тем, склонится ли он к призывам к большему сокращению (когда его спросили об этом в июле. Пауэлл сказал, что это не то, о чем ФРС думает прямо сейчас). Наблюдатель за ФРС WSJ Ник Тимираос сказал, что многие чиновники готовы начать снижать ставки на традиционную четверть процентного пункта в следующем месяце, но не уверены, насколько быстро они должны это сделать, добавив, что данные по рынку труда за август могут склонить чашу весов в пользу большего сокращения, если они окажутся такими же разочаровывающими, как и июльские данные.

ТЕМЫ:

Bank of America заявляет, что есть вероятность, что Пауэлл может выбрать прямолинейное обновление, придерживаясь той же линии, что и на своей пресс-конференции после заседания в июле: изменение формулировки в том июльском сообщении может означать, что комитет приближается или близок к рассмотрению мер смягчения.

BofA заявил. Ещё одним сигналом может быть, если Пауэлл будет более настойчив в заявлении о том, что комитет хочет избежать «неожиданной слабости» на рынке труда, а не просто отреагировать на нее после того, как она произойдет». Он написал. Пауэлл мог сослаться на июньское резюме экономических прогнозов, в котором указывалось на постепенное прекращение политики адаптации из-за экономической неопределенности. «Определение ФРС достижения мягкой посадки заключается в возвращении инфляции к целевому показателю без ухудшения условий на рынке труда», — заявляет BofA. «Битва с инфляцией еще не полностью выиграна, но сообщение может заключаться в том, что она была выиграна достаточно, и теперь акцент будет сделан на предотвращении нежелательной слабости на рынке труда».

РЕАКЦИЯ РЫНКА:

Между тем аналитики Barclays отмечают некоторую обеспокоенность инвесторов по поводу того, что ФРС «отстаёт от графика» и баланс рисков теперь смещен в сторону мандата по занятости. Barclays говорит, что инвесторы ищут больше ясности относительно новой равновесной ставки и пути к этой ставке.

«Важно отметить, что Джексон-Хоул стал более важным событием на рынке в недавней истории», — пишет он, «например, по всем активам среднее скорректированное на волатильность движение в 2017–2022 годах было в 1,7 раза больше, чем в период 2010–2016 годов». Банк отмечает, что опционы S&P в настоящее время кажутся справедливыми, поскольку они оценивают движение на 75 базисных пунктов, что в целом соответствует историческому ценообразованию (68 базисных пунктов) и средним реализованным движениям (72 базисных пункта). «Однако, если рассматривать вселенную из 35 ETF с ликвидными опционами, охватывающую четыре класса активов, опционы на ряд международных ETF акций (EM & EU equity) в настоящее время оценивают самые дешевые движения по сравнению с историей.

Глядя на фьючерсы сегодня утром, можно сказать, что риск резко вырос на фоне ожиданий «голубиной» речи Пауэлла, однако два года назад председатель ФРС удивил рынок, произнеся «ястребиную» речь, в результате которой индекс S&P 500 упал на 3,4%, а доходность 10-летних облигаций в течение дня выросла на 8 базисных пунктов.

Наконец, предостережение от Майкла Хартнетта из BofA ( полная версия заметки для профессиональных подписчиков здесь), который напомнил нам, что 5 из 6 речей в Пауэлле Джексон Хоул привели к падению индекса S&P 500 в среднем на 7,5% в течение следующих 3 месяцев…

… и он спрашивает: « Кто ещё может купить?», при этом доля частных клиентов BofA составляет 62% (диаграмма 15), а наличные средства корпораций S&P 500 составляют всего 8,8% активов (диаграмма 4), что часто является медвежьим сигналом

Для тех, кто ищет больше, вот еще один превью JHole от Rabobank , но вот ключевые моменты:

Стратег ФРС Rabobank недавно пересмотрел свой призыв с одного снижения ставки в квартал на четыре последовательных снижения, начиная с сентября. Он считает, что (умеренная) рецессия должна начаться – если она ещё не началась. Председатель ФРС Пауэлл может дать стартовый сигнал на конференции в Джексон-Хоуле сегодня, но он также может дать некоторые намеки на то, что рынок оценивает слишком агрессивный цикл смягчения. Конечно, есть ограничения в отношении прогнозов, которые может дать Пауэлл, поскольку он не хочет чрезмерно привязываться к какому-либо конкретному результату в сентябре.

Так какая же у него комната?

• Пауэлл мог бы указать, что он обрёл большую уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к 2%. FOMC ещё не был готов изменить своё официальное заявление в июле, чтобы включить это сообщение, но Пауэлл, безусловно, был готов сделать это на пресс-конференции. Данные по инфляции с тех пор были обнадеживающими, поэтому Пауэлл мог подтвердить, что его уверенность в дезинфляционном процессе улучшается.
• Между тем, Пауэлл может подчеркнуть слабость данных по рынку труда как второй – и более неотложный – аргумент для снижения ставок. В июльском заявлении FOMC уже заявил, что он внимательно относится к рискам для обеих сторон своего двойного мандата.
• Наконец, председатель ФРС может указать, является ли базовый уровень снижением на 25 или 50 базисных пунктов. Полный набор данных все еще будет опубликован между речью Пауэлла и сентябрьским заседанием, поэтому ему было бы преждевременно сигнализировать о точном размере предстоящего снижения ставки. Однако он может дать сигнал о том, что ФРС всё еще склоняется к снижению на 25 базисных пунктов, а не на 50 базисных пунктов, как все еще ожидают некоторые участники рынка. Например, Пауэлл может подчеркнуть, что он уверен в стабильности рынков и что он не считает, что ФРС отстаёт от графика.