Французский бесконечный кошмар: страна, неспособная к реформам

То, что сейчас разворачивается во Франции, вскоре может ввергнуть всю еврозону в глубокий хаос. Страна переживает финансовый кризис, находясь в политическом тупике, который, кажется, невозможно преодолеть. На рынке облигаций часы отсчитывают время, поскольку государственный долг Франции выходит из-под контроля.

На этой неделе премьер-министр Себастьян Лекорню отпраздновал классическую пиррову победу. Во вторник  Национальное собрание  с небольшим перевесом одобрило его проект социального бюджета на следующий год. Но эта победа досталась дорогой ценой: масштабные уступки, которые лишь усугубят и без того взрывоопасную финансовую ситуацию.

Странные коалиции

Ассамблея приняла план, предусматривающий дефицит социального бюджета в размере 20 миллиардов евро, который был одобрен 247 голосами «за», 234 «против» и 93 воздержавшимися. Это значительно превышает первоначально запланированные 17 миллиардов евро. Партия Марин Ле Пен и крайне левый блок во главе с Жан-Люком Меланшоном отклонили это предложение.

Это сюрреалистично: политический тупик привел Францию ​​к ситуации, когда крайне левые и крайне правые голосуют вместе — и коллективно толкают правительство к краху. Для президента Эммануэля Макарона это вскоре может означать формирование ещё одного хрупкого правительства, поскольку нет никаких признаков того, что Франция сможет выбраться из своего катастрофического тупика.

Законопроект теперь направляется в Сенат, где правящая коалиция имеет большинство. Вероятно, он будет принят без серьезных препятствий. Сенат начнет переговоры по бюджету на 2026 год. Это может вызвать определенный резонанс, но никто всерьез не ожидает, что политическая блокада изменится.

Пенсионная реформа заморожена — постоянный паралич реформ.

Лекорню был вынужден заморозить запланированную пенсионную реформу, которая повысила бы пенсионный возраст с 62 до 64 лет.

Вместо этого Франция повысит его только до 62 лет и девяти месяцев. Страна сохраняет самый большой социальный бюджет в ЕС, при этом поддерживая один из самых низких пенсионных возрастов.

Франция в очередной раз обходит стороной растущий пенсионный кризис, следуя за Германией по тому же опасному пути рушащейся системы «плати по мере необходимости». Париж также отказывается решать фискальные последствия нелегальной миграции — социальную бомбу замедленного действия, фитиль которой уже горит.

Это решение обнажает глубоко укоренившееся в руководстве Франции политическое отрицание: они продолжают жить за счёт будущих поколений, потребляя экономическую субстанцию, которой больше не существует.

Франция стала принципиально неспособна к реформам и стремительно движется к серьезному финансовому кризису.

В этом году дефицит бюджета составляет примерно 5,6% ВВП. Правительство делает крайне оптимистичный прогноз на следующий год — 5%. Учитывая огромные пробелы в социальных счетах, никто не может объяснить, как могла быть достигнута эта цифра. Это чистая фантазия. Гораздо более реалистичным прогнозом является дефицит в диапазоне от 6% до 7%.

Политический кризис во Франции отражает её экономический паралич. Экономическая производительность сокращается уже много лет. Имея долю государства в ВВП в 57%, правительство блокирует свободное распределение капитала и поглощает те самые ресурсы, которые необходимы для оживления экономики.

Франция никогда не чувствовала себя комфортно в условиях рыночной экономики, и теперь, подобно сиамскому двойнику катастрофической политики Берлина, она всё глубже вдавливает централизованное планирование в экономику.

Экономическое окостенение и банкротство.

За последние двенадцать месяцев в стране произошло 68 000 случаев банкротства корпораций, а промышленный сектор находится в состоянии спада, что ставит страну на верный путь к серьезному социальному кризису, который уже отразился в неизбежной фискальной ловушке.

Франция переживает волну банкротств библейских масштабов, в результате которой в этом году, вероятно, будет потеряно 400 000 рабочих мест. Экономика находится в плачевном состоянии, и французы погружаются в иллюзию, что бесконечные долги каким-то образом смогут восстановить их систему социального обеспечения.

Мы уже видели, что это означает для стабильности еврозоны: пятнадцать лет назад крошечная  Греция  потеряла доступ к рынкам, что спровоцировало долговой кризис, который стремительно распространился по всей Европе.

В те времена доверие к денежно-кредитной политике еврозоны было принесено в жертву ради поддержания ликвидности на тесно взаимосвязанных кредитных рынках посредством масштабных интервенций ЕЦБ и многолетней программы финансовой помощи.

Если на рынке облигаций второй по величине экономики еврозоны произойдёт «воздушный карман» — внезапное падение спроса на растущий объем выпуска долговых обязательств, — традиционных инструментов Европейского центрального банка окажется недостаточно для сдерживания последствий.

Долгосрочные изменения на мировом рынке облигаций

В случае острого кризиса ЕЦБ будет готов вмешаться. Его основным инструментом станет покупка государственных облигаций в рамках Программы покупки государственных облигаций (PSPP). Дополнительная ликвидность может быть влита посредством целевых долгосрочных операций рефинансирования или путем поддержки банков, владеющих большими объемами французского государственного долга.

Программа прямых монетарных операций (OMT) также может быть активирована, что позволит напрямую покупать облигации стран, переживающих кризис, — хотя и только при соблюдении строгих фискальных условий. Но в следующем кризисе эти условия почти наверняка будут проигнорированы, чтобы предотвратить распад еврозоны. ЕЦБ уже продемонстрировал этот сценарий, когда Марио Драги произнёс свою знаменитую фразу «чего бы это ни стоило».

Однако реальное влияние ЕЦБ имеет свои пределы: долгосрочный сегмент рынка облигаций — облигации со сроком погашения более десяти лет — является самым глубоким и ликвидным. Ни один центральный банк не может по-настоящему контролировать его.

В течение нескольких месяцев доходность долгосрочных облигаций росла — сначала в Японии, а теперь всё чаще в некоторых странах еврозоны. Рынок сигнализирует о фундаментальной потере доверия к устойчивости долговой нагрузки государств, не соблюдающих бюджетную дисциплину.

На мировых рынках облигаций уже произошел переломный момент, имеющий долгосрочные последствия. В своей кульминации он ознаменует окончательную точку в каждом надвигающемся фискальном кризисе.

Вспомните Аргентину.

Приближается эра бензопилы.

Изображение: AT через Magic Studio